对标爱马仕的老铺黄金，财务数据让我大吃一惊

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　　起首：饶教授说老本

　　老铺黄金，风口浪尖上的明星，几个月10倍的大牛股。

　　咱们望望两篇著作的题目，和洽下。

　　如果你不知说念老铺黄金，那你一定out了。不需要缺憾，我之前也不知说念。毕竟我买不起爱马仕，天然也不知说念比爱马更得益的老铺黄金。穷苦落幕了我的设想。

　　我第一次外传老铺黄金，是在2025年3月，咱们博士班组织日本游学，一个相等前锋的同学告诉我，老铺黄金很牛。我有点困惑，中国卖金饰珠宝的上市公司之前倒是连络过几家，事迹比拟一般啊。

　　同学看出了我的困惑，你不成把老铺黄金想成另外一个周大福之类，东说念主家不是卖金子，东说念主家是搞前锋的，雇主齐是混前锋圈的。居品野心工艺相等横暴，合适年青东说念主的审好意思，不是按照金饰行业传统按照克重核加工费，而口角常高的价钱，何况价钱不随着金价走，而是一年调两次价钱，颇有蹧跶的滋味。

　　同学还说，去了老铺黄金店里，如同爱马仕，进去要列队，环境迎接充足对标一线蹧跶，卖的相等好，供不应求，只好36家店，2024年营业收入85亿，平均一家店3亿，归母净利润14亿。总之一个字，牛，两个字，牛B，三个字，真牛B。

　　天然我一直挂牵着老铺黄金，想连络一下，不外一直没排上，其后梁博说一财价值三东说念主行要作念一期老铺黄金。先容老铺黄金的著作读了两篇，看起来如实很横暴。

　　此外，2024年龄迹相似会上，老铺黄金徐雇主指出，老铺黄金不是一家黄金珠宝品牌，作念的是足金全品类居品，对标海外蹧跶公司。老铺黄金的愿景是要打造天下第一黄金品牌。

　　老铺黄金徐雇主说：“2024年，咱们国内单个市集的坪效远超海外珠宝品牌，并特出大部分海外一线蹧跶。咱们但愿将来老铺的平均店效一定要过10亿，这是咱们的追求。将来可能门店的店效莫得达到5亿，咱们齐会把它去掉。10亿（店效）才是咱们的追求”

　　太牛了！爱马仕平均店效也不外5亿。看起来，中国蹧跶的崛起，那口角老铺黄金莫属。

　　我就带着这样光环，大开了iFinD客户端，找到老铺黄金。

　　我以为，我将会看到一张令东说念主钦佩的财务报表，就像之前，每次看泡泡玛特，每次看茅台，一样嗅觉，令东说念主赏心悦指标报表。

　　不外，老铺黄金的财务数据给我了迎头痛击，让我大吃一惊。

　　老铺黄金的中枢盈收数据见上表。有咱们还是知说念的，2024年营业收入85亿，归母净利润14.73亿，归母净利润率17.3%，毛利率41.2%。

　　增长速率惊东说念主，2022年营业收入只好12.94亿，归母净利润只好0.95亿，最近两年是翻番的增长，畴昔3年，归母净利润的年复合增速达到134%，将来3年，按5月分析师一致预期，增速将显贵放缓，但利润增速仍然达到40.6%。此外，这三个数，单看没啥真理，咱们对比下，黄金饰品龙头周大福。

　　赫然周大福体量要大许多，周大福2024年营业收入达到1003亿，归母净利润59.96亿，不外毛利率和归母净利润率就要低许多，周大福2024年毛利率只好20.5%，归母净利润只好6%。看起来，如实不是一个物种。

　　好音信等于上头这些，底下全是坏音信。

　　我常说，现款流等于一面照妖镜，在老铺黄金这里亦然一样。

　　令东说念主惶恐的，老铺环境最近2年解放现款流齐是负数，我觉着老铺黄金这种蹧跶属性公司，capex细目不会太大，玩的是品牌，占领滥用者心智。

　　利润大把，现款流负数，何况畴昔8年畴昔、3年累计解放现款流齐是负数。

　　解放现款流永远为负，施展业务不成内生自洽，不成我方奉养我方，彭胀致使活下去齐需要依赖外部输血。

　　我闻到了一种烂买卖的滋味，赚了利润没得益。

　　何况净现比（谈判净现款流/归母净利润）亦然负数，梁宇峰博士指出，净现比大于1，才是好买卖的符号。负数，咱们要望望怎样回事。

　　好家伙，老铺黄金谈判净现款流亦然负数，解放现款流是负数，偶而来险恶额CAPEX，将来如果产能构建告成完成，capex减少，解放现款流就能转正，牧原股份等于这种情况。然而谈判净现款流是负数，频繁只好烂买卖才会这样，怎样也配不上老铺黄金的高峻上形象啊。

　　咱们不错将企业作为一个劳动客户的插足产出模子，插足是营运资金和capex，组成劳动客户的条目，净产出是利润。老铺黄金capex不大，谈判现款流是负数，施展净插足的营运资金比拟大。

　　一元收入需要营运资金wc计较参见之前著作《一把财务分析小刀》

　　从老铺黄金的WC看，产生一元营业收入需要垫付0.5元（2024年），导致2024年新净插足WC28.55亿元，净利润只好14.73，折旧摊销1.81亿，谈判净现款流约等于净利润+折旧摊销等非现款成本用度-WC当年净增多。是以，你看到老铺黄金的谈判净现款流这两年齐是负数。

　　老铺黄金近几年营运资金WC增多的中枢是存货，2024年老铺黄金的存货是40.88亿，占营业收入比例是48%，对比下，周大福2024年存货596亿，占营业收入59%，看起来老铺黄金好一些，且慢，咱们前边的得回的信息是什么？老铺黄金居品供不应求列队抢购，那么，为何要屯这样多存货？不是应该收预支款，再来进货坐褥，你看供不应求的蹧跶不齐是这样玩的。何况是在黄金价钱还是翻番处于历史最高位的时辰，如果将来黄金价钱不息大涨，赚了，如果波动，岂不是要索要大额钞票减值。

　　(周大福财务数据表）

　　此外，周大福的现款流然而一直很好，净现比也很好，天然利润率低小数，但是东说念主家实确切在挣了利润也挣到了钱。。

　　在征询这个问题的时辰，有一种不雅点，以为老铺黄金是在为将来开店作念准备，我觉着比拟牵强，黄金不是稀缺品，除了觉着要加价不错囤一些，此外，为何要囤货？

　　换一个念念路，如果开店还需要这样大比例的存货储备，岂不是店开的越多，WC越多，现款流亏本更大？

　　什么是好买卖？按照巴菲特的不雅点：最佳的买卖等于将来每年给你创造越来越多的钱而不需要简略只需要很少地插足。如果老铺黄金的发张彭胀多开店需要插足更多的现款，就怕说是好买卖就比拟牵强。

　　如果将来开店不需要屯货，那么在现时这样多存货，怎样解说？

　　也有一种说法，是黄金价钱飞腾导致存货增多，如果这样想，也需要换个角度，到底这两年老铺黄金挣了什么钱，金价飞腾的钱占利润些许？谁知说念，来说一下。

　　老铺黄金现款流负数，导致其钞票欠债景色堪忧。

　　先看现款（货币资金+走动金融钞票，港股报表等于货币资金过头等价物）。

　　2023年，老铺黄金营业收入31亿，效力年底账上只好7000万现款，我如果财务总监，汗齐下来了，缺钱，太缺钱了。纵不雅老铺黄金罕有据的8年，前7年齐是在绝顶穷乏现款的状态下度过，2024年好小数，账上有7.33亿，那是因为2024年港股上市召募了快要9亿。

　　再看短期流动风险，现款/一年内到期的短期借债，现款隐敝债务的比例确切不高，这个款式，齐让东说念主觉着会有偿债风险和流动性危险。天然，要对标爱马仕的公司怎样会有流动性风险，我充足只是望望财务数字辛苦，不必当真。

　　老铺黄金的财务数据，除了上头讲到的，现款流差，赚了利润没得益，钱齐被存货占了，导致现款很弥留，致使怀疑有流动性风险，除了这些之外，让我讶异的还有一个数据，盈利才能。

　　前边讲过，老铺黄金2024年毛利率41.2%，远高于周大福的20.5%，不外这种比拟道理不大，底本老铺黄金和周大福玩的模式充足不同，一个玩金饰品，一个玩蹧跶，蹧跶有个特质，等于价钱与成本没啥联系，客户要的是精神感受，而非性价比，关节是品牌护城河。

　　是以，老铺黄金的蹧跶定位只可和蹧跶才能比。比什么，毛销差。因为零卖还有一块销售费开支，偶而你看着毛利率很高，但是需要庞大销售费撑捏，此时，品牌护城河莫得开辟，一朝销售费减少，业务立即出现症结，举例华熙生物的护肤品业务线等于这个款式。

　　需要戒备，爱马仕莫得单独露馅销售费，而是市场、销售和处置用度放在一齐，是以，爱马仕的毛销差至少在50%以上。茅台毋庸说，89%的毛销差，等于蹧跶属性。再看老铺黄金的毛销差只好26.62%。致使远低于泡泡玛特的38.79%和影石立异的37.72%，泡泡玛特卖的是IP玩偶，影石立异是作念滥用级全景相机，齐是ToC，绝称不上蹧跶，齐是群众滥用品。

　　那么，老铺黄金的毛销差连泡泡玛特和影石立异这两家齐赶不上，就怕蹧跶属性也只可停留在雇主讲的故事上。

　　各人指出，莫得故事的数字莫得灵魂，没罕有字的故事就如断线的风筝。

　　老铺黄金并列爱马仕的故事，财务数字上有庞大反差。天然，财务数据是历史，将来如何，各自有各自的故事，你抖擞信哪一个齐行。

　　追溯一下，我看完老铺黄金财务数据的2个感受：

盈利质地差，赚了利润没得益，谈判净现款流妥协放现款流永远为负，挣了一大堆存货。

盈利才能差，与蹧跶属性有差距，毛销差不成撑捏品牌护城河。

　　老铺黄金的故事与数字讲已矣，我只是是止渴慕梅，全供茶余酒后谈资，作念不得数，请看官属意。

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