2025年5月15日，清闲汽车（HK：00175）发布《2025年一季度功绩》——营收725亿、同比增长25%；净利润22.8亿（剔除35.9亿其他收益）、同比增长134%；季度委派70.4万辆、同比增长47.6%。

　　功绩如斯靓丽，市盈率却不到10倍。标普还将清闲汽车评级从“踏实”退换为“负面”，给出的根由无非是债务压力、转型挑战、供应链生态、阛阓竞争等国表里车企共同濒临的问题。为什么某些车企市盈率接近30倍，还被纳入恒生科技指数？

　　但汽车行业内，没东谈主会看轻清闲，很多东谈主以为它有可能挑战比亚迪新能源车龙头地位。要是有那一天，清闲市值最少1万亿（是目下的5倍）。

　　销量重拾升势

　　2017年，清闲汽车销量初度破损100万辆——全年销128万辆、同比增长41.6%，逾额完成销量观点（110万辆）。

　　2018年-2022年，清闲汽车一语气五年莫得完成岁首公布的销量观点。其中2019年、2020年销量一语气负增长。

　　2023年，清闲汽车销量观点为165万辆（与2022年调换），本色销售近169万辆，终于完成观点。

　　2024岁首公布销量观点为190万辆，上半年完成越过50%。7月初，清闲汽车将销量观点莳植200万辆，本色销售218万辆，同比增长29.1%；

　　2025年，清闲汽车销量观点为271万辆、增幅25%；其中清闲品牌销量观点200万辆，极氪销量观点32万辆，领克销量观点39万辆。

　　2025年前5个月，清闲汽车累计销量达117.3万辆、同比增长48.6%，相等于比亚迪的66.5%。加上沃尔沃、宝腾销量，本年前5个初一利集团所有品牌全球销量约为比亚迪的85%。

　　2025年前5个月，清闲汽车累计销量117.3万辆、为全年观点的43.3%。由于下半年销量常常大于上半年，清闲汽车大概率能够完成2025年销售观点。

　　新能源车，从不雅望到力争上游

　　1）渗入率贴近50%

　　2015年，清闲扩充“蓝色清闲当作”，观点是“2020年之前新能源车销量占比达到90%”。但到2021年，新能源车销量占比仅为6.2%。

　　2022年，清闲新能源车才运转发力：

　　2022年，新能源车销量达35.4万辆、占比24.7%；

　　2023年，新能源车销量破损46万辆、占比28%；

　　2024年，新能源车销量88.8万辆、占比41%；

　　2025年Q1，新能源车销量32.9万辆、占比48%；

　　2015年官宣“蓝色清闲当作”后，清闲一面乐此不疲地“赚燃油车终末一个铜板”，一面不雅望新能源车发展——包括阛阓收受度、补贴退坡影响、锂矿价钱，以及插电混动车取消“绿牌”优惠后能否卖得动……

　　《汉书》中说“狐之为兽，其性多疑。每渡冰河，且听且渡，故言疑者而称疑惑。”清闲发展新能源车的计策便是“且听且渡”，用“疑惑”两字空洞十分贴切。

　　但直到2022年，清闲才上了一个台阶——新能源车占比从不到10%莳植到25%以上。这一年的4月，比亚迪还是告示停产燃油车。

　　2024年，清闲新能源车又上一个台阶，占比莳植到40%以上；2025年大概率将越过50%。

　　2）“两条腿走路”

　　清闲布局新能源，采纳的是“跑马制”——高、中、低档统统，轿车、SUV俱全，纯电、增程、插混、换电一个不落。

　　基于多年探索，纯电和插电混动成为清闲新能源车的“两条腿”。#与比亚迪同归殊途#

　　其实，直到最近两年，插混车型在清闲的地位才踏实下来：

　　2023年Q1，清闲插混车型委派4732辆、同比下落30%，仅占清闲新能源车销量的8%；

　　随后三个季度，出现戏剧性的一幕——插混车销量沿路攀升，Q4售出近8.2万辆、占清闲新能源车销量的45.2%。

　　2023年全年，插电混动车型总销量达15.3万辆、约占清闲新能源车销量的三分之一。

　　2024年H2，插混车型在清闲新能源销量中的比例有所下落，原因是纯电动车增速飞腾。

　　2025年前5个月，插混车型占比踏简直30%一线。

　　插混并非清闲新能源车的首选决策，不然不会到2023岁首才只消8%。

　　友商插混、增程车型的得手让清闲认清发展标的。因为这两种能源格式受群众充电桩建设历程拖累小，用户莫得里程狂躁。比亚迪插混车型大行其谈，理思采纳的增程决策技能门槛低，更是引来广阔跟风者。

　　岂论对新能源车照旧插混格式，清闲的不雅望皆无可厚非。回避试错风险凭的是定力，能够力争上游体现的是实力。

　　极氪——种子选手收获不睬思

　　尽管清闲采纳的是“跑马”机制，但极氪受到高出优待，单从成本运营角度就能看出脉络：

　　2021年3月，极氪（ZEEKER intelligent Technology Holding Limited）注册建设、10月运转委派。

　　2022年12月，极氪（运转委派仅一年）就向好意思国SEC提交了IPO苦求（按障翳基准），速率直追瑞幸咖啡。

　　2023年11月9日，极氪再次向好意思国SEC提交招股文献。

　　2024年3月20日，极氪第三次向好意思国SEC提交招股文献 。

　　2024年5月10日，极氪在纽交所上市，代码ZK。

　　极氪开头沉静上市，买通融资渠谈，增多了“跑马”的胜算。

　　1）业务结构——小小比亚迪

　　除整车制造外，极氪还自有电板、电机研发及坐蓐才能，还领有位于瑞典的研发中心，号称“小小比亚迪”。

　　2024年，极氪整车销量同比增长46.9%至553亿，占总营收的72.9%；电板偏激他零部件销售收入同比增长63.1%至163亿，占总营收的22.1%；研发工作收入同比增长14.2%至38亿，占总营收的5%。

　　2）居品定位——中高端

　　极氪的定位了了地体目下售价中：自运转委派以来，出厂价基本在25万元以上。显著，极氪主攻的是新能源车中的高端阛阓。

　　2021年，极氪销量6000辆，单车均价25.7万、单车成本25.2万，单车毛利润4700元，毛利润率不到2%；

　　2022年，极氪销量莳植到7.2万辆，单车均价27.3万、单车成本26.1万，单车毛利润1.28万元，毛利润率4.7%；

　　2023年，极氪销量接近12万，单车均价28.6万、单车成本24.3万，单车毛利润4.28万元，毛利润率15%。

　　2024年，极氪销量达22.2万辆，单车均价、单车成分内别下落2万、1.9万元，单车毛利润下落约9000元，但毛利润率莳植到15.8%。

　　3）极氪式微、领克助阵

　　2024年Q1、Q2，极氪销量保合手三位数增长。下半年增速放缓，全年销售22.2万辆、同比增长87.2%。

　　2025年Q1，极氪销量增速断崖式跌至25.2%。高出是4月、5月，鉴别为下落14.7%、增长1.6%。

　　2025年Q1，领克售出7.3万辆、均价12.5万（刚好是极氪的50%），毛利润率11.5%。

　　以极氪的品牌和居品力，在中高端阛阓难以大开场面。对竞争态势高度敏锐的清闲，变阵奇速。2025年2月14日，极氪完成对领克51%股权的收购（极）。

　　但领克日子也不好过，2025年Q1销量仅增长18.9%。

　　并入领克销量后，“氪、克”增速只消21.1%。好在4、5月增速鉴别达到18.7%、15.2%。

　　2025年5月7日，极氪（NYSE：ZK）董事会收到母公司清闲汽车专有化邀约。对价为每ADS支付25.66好意思元现款或1.23股清闲股票。现款价对应市值为65亿好意思元。

　　目下，收购方合手有极氪已刊行股票的65.7%，假定其他鼓吹皆采纳现款对价。清闲汽车只动用22.3亿好意思元即可已毕专有化。

　　清闲的行事格调是“能上尽上”，“氪、克”从纽交所退市后有可能奔赴火热的香港成本阛阓。

　　星河成“黑马”

　　星河是清闲2023年推出的新能源车系列，聚焦长续航纯电和插电混动车型，主攻10万至20万元区间。

　　2023年6月起，清闲运转清楚星河销售。6月份售出9673辆，年内销量达8.35万辆。

　　2024年、2025年前5个月鉴别售出36.2万辆（不含几何）、45.8万辆。累计销量越过90万辆。

　　2024年8月，清闲发布星河E5，自此星河品牌成为推动清闲销量增长的主要引擎：

　　2024年Q3，星河销量7.2万辆，同比增长111%，对清闲总销量的孝敬率为19.1%；

　　2024年Q4，星河销量20.8万辆，对清闲总销量的孝敬率提至33.5%；

　　2025年Q1，星河销量26万辆，对清闲总销量的孝敬率达77.6%。

　　2025年前5个月，清闲销量增长大约来自星河。其中1月、5月，星河孝敬率达100%。

　　总之，清闲的居品力、成本截至力皆是一流的，成本运营才能则是超一流的存在——2024年，“出售附庸公司”收益91亿、占净利润的54.7%；2025年Q1，“其他收益”35.9亿、占净利润的61.2%！

　　关联词，总踩着前东谈主萍踪前行，跑得再快也不行能成为前驱——当他在最前边时，不知谈若何迈步。

　　只消清闲在某些方面，如智驾、快速补能、固态电板、主动/被迫安全等方面能首开行业先河，才会领有前驱的荣誉和估值。

　　*以上分析仅供参考，不组成任何投资漠视

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攀扯剪辑：郝欣煜